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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《洞藏延续高增，盈利能力提升》，本报告对迎驾贡酒给出增持评级，当前股价为61.97元。

迎驾贡酒(603198)
业绩简评
4月25日，公司公告，22年实现营收55.05亿元，同比+19.59%，归母净利17.05亿元，同比+22.97%；扣非净利16.42亿元，同比+27.11%。22Q4营收16.13亿元，同比+15.39%；归母净利5.02亿元，同比+18.53%；扣非净利4.69亿元，同比+23.52%。23Q1实现营收19.16亿元，同比+21.11%；归母净利7.00亿元，同比+26.55%。
经营分析
22年洞藏保持40%左右高增，升级带动量价齐升。
1）分产品，22年中高档（洞藏、金银星）/普通（百年迎驾、糟坊）收入分别为39.28/12.69亿元，同比+28%/4%，量增20%/2%，价升6%/1%，中高档占比同比+4.5pct至71%，Q4中高档/普通同比+20%/+6%，结构升级延续。预计22年洞藏系列增速40%左右（洞9、洞6增速领先），金银星增长小双位数左右，洞藏系列占比提升约6pct至45%。
2）分区域，22年省内/省外收入为34.35/17.63亿元，同比+26%/12%，省外占比+3pct至65%，单Q4同比+15%/17%。省内/省外经销商净增46/13家，六安、合肥、淮南等重点市场成长良好。
3）22年扣非净利率同比+1.8pct，其中毛利率同比+0.5pct（中高档/低档+0.2/-3.2pct），系结构升级贡献；销售/管理费率同比-0.5/-0.9pct，广宣、薪酬费率都下行。
Q1基本符合预期，控费改善经营效率。1）分产品，中高档/普通收入分别为15.14/3.19亿元，同比+22%/20%，中高档占比同比+0.8pct至79%（预计洞藏占比继续提升）。2）分区域，省内/省外Q1收入分别为13.60/4.73亿元，同比+30%/3%，省内充分受益于春节返乡潮，占比同比+5pct至71%；省外节奏偏慢。3）销售收现同比+20.2%，Q1末合同负债同比+7.15%。4）净利率同比+1.6pct，其中：毛利率同比-0.4pct，或系成本上涨、货折和产品结构影响；税金占比/销售/管理费率同比+0.3/-1.3/-0.6pct，控费提效。我们认为，安徽经济具备支撑，白酒需求复苏韧性强。23年洞藏系列占比有望提至50%，省内继续跑赢省外，洞6、洞9占据大众价格带，春节后渠道利润已逐步修复；洞16、洞20部分市场收归公司直营，有望享受次高端扩容β。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年收入增速为21%/20%/18%，利润增速为26%/23%/20%，对应EPS为2.69/3.30/3.96元，当前股价对应PE为23/18/15X，维持“增持”评级。
风险提示
区域市场竞争加剧；洞藏渠道利润下滑过快风险，经济下行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券陈青青研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.5亿，根据现价换算的预测PE为22.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为70.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，迎驾贡酒（603198）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）